报告核心要点
整体分析： 2026Q1全A两非盈利改善，ROE低位企稳
全A两非2026年一季度归母净利润同比增速实现双位数增长。全部A股2026年一季度归母净利润同比增速为7.17%，较2025年报（累计2.94%）有明显改善，也高于三季报（累计5.53%）；全A两非2026年一季度归母净利润同比增速为12.09%，2025年报累计同比增长0.05%、三季报累计同比增长3.06%。
两非利润表拆解：2026年一季度毛利润同比实现双位数增长，毛利率显著高于2025年同期。费用同比出现回升，主要是由于财务费用大幅增加，非经常性损益对净利润延续形成正贡献。
板块和风格方面，当前A 股整体呈现新旧经济复苏显著分化的格局，经济结构转型成效持续显现。新经济、成长赛道成为核心景气主线，新质生产力相关产业业绩逐步落地兑现、迎来双击，而传统板块盈利修复相对滞后。
全A非金融石油石化ROE（TTM）低位企稳。2026Q1，全A 两非ROE为6.18%，相较2025Q4的6.03%出现反弹，但仍低于2025Q3的6.31%，表明盈利能力依然在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率反弹，但由于汇兑损益扰动，净利率改善程度弱于毛利率、资产负债率低位企稳。
现金流：2026年一季度净现金流占收入比重明显改善，处于近年来较好的水平。分具体科目来看，2026年一季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流占比虽较去年回落、但仍处于近10年来较好水平，筹资现金流占比有明显回升，投资现金流支出降低。
行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT表现亮眼
总体来看，2026Q1归母净利润同比增长靠前的行业是计算机（+119.07%）、有色金属（+114.03%）、国防军工（+85.46%）、电子（+73.00%）、电力设备（+53.80%），主要集中在TMT和中游制造领域。
2026Q1较2025A归母净利润累计同比增速改善幅度居前的行业分别是商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输。
2026Q1、2025A归母净利润累计同比增速均为正值，且2026Q1增速较2025A改善的行业是计算机、有色金属、国防军工、电子、电力设备、环保、交通运输等。
2026Q1 ROE（TTM）环比改善可以分为三条线索，一是周期品受益于供需格局改善盈利延续回升；二是TMT方向维持高景气；三是优势制造业出海开辟新增长曲线。2026Q1 ROE（TTM）环比2025Q4改善幅度较大的行业是：有色金属（环比+2.76pct，下同）、电子（+0.81pct）、商贸零售（+0.80pct）、电力设备（+0.58pct）、国防军工（+0.47pct）、石油石化（+0.38pct）、交通运输（+0.32pct）、计算机（+0.31pct）、环保（0.30pct）。
风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。
报告正文
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整体分析：2026Q1全A两非盈利改善，ROE低位企稳
1.1.业绩增速：量价齐升，2026Q1全A两非盈利同比实现双位数增长
1.1.12025年全A两非盈利承压，2026Q1全A两非盈利同比实现双位数增长
截至2026年4月30日8时，全A业绩报告基本披露完毕。
2025年中国经济展现出较强的韧性，整体呈现平稳增长的态势。2025年实际GDP增速达成5%的增长目标。2026年一季度经济迎来开门红，实际GDP同比增速回升至5%，名义GDP增速显著改善、同比增长4.9%，不仅大幅好于前值3.9%，也是2023年三季度以来增速最高值，价格的改善是经济复苏的重要信号。受益于反内卷下部分行业供需格局改善，以及中东战争爆发带来输入型通胀，PPI当月同比增速在3月实现转正，回升至0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。在利润率回升和低基数背景下，工业企业利润累计同比增速在今年2月、3月实现双位数增长，对应全A业绩在2026年一季度大幅走强。展望后续，A股有望逐步从此前的流动性驱动转向业绩驱动，慢牛行情将延续。
全A两非2026年一季度营收同比增速反弹。全部A股2026年一季度营收同比增速为4.99%，2025年报累计1.31%、三季报累计3.90%；全A两非2026年一季度营收同比增速为6.22%，2025年报累计1.75%、三季报累计3.55%。
全A两非2026年一季度归母净利润同比增速实现双位数增长。全部A股2026年一季度归母净利润同比增速为7.17%，较2025年报（累计2.94%）有明显改善，也高于三季报（累计5.53%）；全A两非2026年一季度归母净利润同比增速为12.09%，2025年报累计同比增长0.05%、三季报累计同比增长3.06%。
从环比增速来看，2026Q1全A两非归母净利润环比增速明显强于季节性，而2025Q4则略弱于季节性。2026年一季度全A两非归母净利润环比增速为543.06%，过去五年（2021年至2025年）均值为167.50%；2025年四季度全A两非归母净利润环比下降83.19%，相较过去五年（2020年至2024年）均值的63.05%略低。
1.1.2 拆解全A两非利润表：毛利率大幅改善，财务费用拖累净利表现
两非利润表拆解：2026年一季度毛利润同比实现双位数增长，毛利率显著高于2025年同期。费用同比出现回升，主要是由于财务费用大幅增加，非经常性损益对净利润延续形成正贡献。
1）2026年一季度毛利同比实现双位数增长，毛利率显著高于去年同期和2025年。2026年一季度全A两非营收总额13.91万亿元，较2025年同期上升6.3%，营业成本总额11.37万亿元，同比上升5.5%。毛利润2.53万亿元，同比提升10.0%。2026年一季度全A两非毛利率为18.2%，较去年同期、2025年均高0.6pct。
2）费用率同比回升，财务费用大幅增加。2026年一季度费用率为10.2%，同比提高0.1pct，较2025年下降0.3pct。费用总额同比大幅回升7.7%，其中财务费用明显增加，2026年一季度财务费用达到1866亿元，同比提升60.7%，财务费用率为1.3%，同比提升0.5pct，较2025年提升0.3pct。
3）净利润同比延续正增长，非经常性损益科目对净利润形成正贡献。2026年一季度全A两非利润总额11068亿元，较2025年同期提升13.3%。公允价值变动净收益、投资净收益同比大幅增长，非经常性损益科目整体对净利润形成正贡献。2026年一季度归母净利润累计同比增速为12.2%，较2025年改善。
在汇率宽幅波动的背景下，汇兑损益对于上市公司利润的扰动亦难以忽视。依托稳固的制造业优势，国内企业出海进程持续加快，上市公司海外业务渗透率不断提升，海外收入成为整体营收的重要支柱。伴随出海企业规模扩张，企业外币资产与负债敞口持续走高，汇率波动对上市公司盈利的影响显著提升。近年美元兑人民币汇率阶段性波动显著，交替产生汇兑收益与损失，扰动企业账面盈利。2023年上半年人民币大幅贬值，为出海企业带来可观汇兑收益，有效增厚整体利润；而2025年四季度以来人民币快速升值，反向产生汇兑损失，对企业盈利造成磨损。
2025年下半年全A两非产生汇兑损失491亿元，而2024年同期则产生汇兑收益25亿元。若剥离汇率波动带来的扰动、剔除汇兑损益影响，2025年H2归母净利润同比增长1.3%。因此2025年全A两非业绩出现回踩，很大程度上是由于汇兑损失导致的；而2026年一季度上市公司业绩同样受到汇兑损失的影响，因此盈利修复力度是强于表观数据的。随着汇率或将回归双向合理波动格局，汇兑损益对企业利润的影响将趋于弱化。
1.1.3. 大类板块和风格：科创板归母净利润同比增速大幅回升，成长风格盈利延续领先
板块方面，2026Q1科创板归母净利润同比增速大幅回升，创业板增速亦靠前。主板/科创板/创业板/北证2026Q1归母净利润同比增速分别为5.54%/203.41%/21.91%/-13.66%，其中科创板2026Q1归母净利润同比增速较2025年累计同比增速有明显改善，主板、创业板2026Q1增速持平2025年，北证业绩仍然偏弱。2026Q1板块营收同比增速整体均较2025年有所改善。2026Q1营收同比增速主板+3.65%，科创板+21.55%，创业板+21.38%，北证+12.29%。全部板块2026Q1营收同比增速较2025年实现改善，双创板块改善幅度领先。
指数方面，2026Q1科创50归母净利润同比增速明显领先，主要宽基指数2026Q1同比增速均较2025年有改善，科创50改善幅度最大。从2026Q1归母净利润同比增速来看，科创50（441.69%）>创业板指（25.60%）>中证500（21.10%）>沪深300（4.84%）>中证1000（3.95%）。指数2026Q1归母净利润同比增速均较2025年实现改善，其中科创50改善幅度最大，提升超过450pct。
风格方面，成长风格2026Q1归母净利润同比增速延续领跑、周期风格增速出现改善，消费风格增速低位小幅回升。从2026Q1归母净利润同比增速来看，成长（45.95%）>周期（20.16%）>金融（2.11%）>稳定（-7.40%）>消费（-8.86%）。其中成长、周期、消费2026Q1归母净利润同比增速较2025年实现提升，金融、稳定2026Q1归母净利润同比增速较2025年回落。
综合来看，当前A 股整体呈现新旧经济复苏显著分化的格局，经济结构转型成效持续显现。新经济、成长赛道成为核心景气主线，新质生产力相关产业业绩逐步落地兑现、迎来双击，而传统板块盈利修复相对滞后。
1.2.盈利能力：ROE低位企稳，盈利改善幅度依然偏弱
1.2.1. 2026Q1全A两非ROE低位企稳，净利率和资产周转率是主要拖累
全A非金融石油石化ROE（TTM）低位企稳。2026Q1全A 两非ROE（TTM）为6.18%，相较2025Q4的6.03%出现反弹，但仍低于2025Q3的6.31%，表明盈利能力依然在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率反弹，但由于汇兑损益扰动，净利率改善程度弱于毛利率、资产负债率低位企稳。
2026Q1 ROE（TTM）环比改善可以分为三条线索，一是周期品受益于供需格局改善盈利延续回升；二是TMT方向维持高景气；三是优势制造业出海开辟新增长曲线。2026Q1 ROE（TTM）环比2025Q4改善幅度较大的行业是：有色金属（环比+2.76pct，下同）、电子（+0.81pct）、商贸零售（+0.80pct）、电力设备（+0.58pct）、国防军工（+0.47pct）、石油石化（+0.38pct）、交通运输（+0.32pct）、计算机（+0.31pct）、环保（0.30pct）。
1.2.2. 利润率：毛利率大幅改善，汇兑损益拖累净利率改善幅度
2026Q1全A两非毛利率（TTM）、净利率（TTM）均较2025Q4有明显改善，毛利率改善幅度更大。随着经济复苏、供需格局改善，毛利率低位出现反弹，而净利率虽被汇兑损益拖累，但对于其他费用类科目控制较好，同时非经常性损益科目也有正贡献，因此同步实现反弹。从利润率的产业链结构来看，上游资源、中游材料、中游制造、TMT的毛利率出现回升，而下游消费领域毛利率整体仍在回落。具体来看：
上中游周期品种，全球定价的有色、石油毛利率明显修复，受益于反内卷的化工、建材也有改善，而黑色系煤炭、钢铁仍在下滑。
中游制造领域毛利率均有不同程度的改善，优势制造出海的方向如电力设备、机械设备改善幅度居前。
下游消费领域仅有结构性方向毛利率实现复苏，必选消费中食品饮料大幅下滑，白酒拖累明显。
1.2.3. 资产周转率：收入端的修复有望带动资产周转率低位反弹
2026年一季度，全A两非资产周转率环比降低0.13pct至55.7%。此前由于经济复苏节奏偏缓，企业预期转弱，选择降低资本开支，这使得总资产同比增速放缓。但由于总需求不足，通胀传导不畅，企业营收同比增速也快速下滑，且下滑幅度比总资产下滑幅度更大，使得资产周转率走弱。随着经济供需格局改善、营收量价抬升，资产周转率分子分母端同步回升、且分母端总资产抬升速度更快，因此周转率仍处于低位。边际来看，2026年一季度全A两非营收实现双位数增长，后续若通胀顺利传导，则收入端增速有望加快、进而带动资产周转率反弹。从库存周期来看，当前也已经低位企稳，有望逐步进入补库阶段，后续资产周转率向上的弹性依然要观察价格指标的修复情况。
1.2.4. 资产负债率：低位企稳
2026Q1全A两非资产负债率为58.40%，较2025Q4小幅反弹、基本持平2025Q3。杠杆率的企稳也表明企业结束了2021年以来的去杠杆周期，虽然当下资产负债率仍处于历史低位水平，但随着经济主体收入预期不断改善，企业有望再度进行资本开支，增加杠杆水平。结构上，上游周期品、中游制造以及TMT领域的资产负债率出现回升，而下游消费板块产能仍在出清。
整体来看，当前 A 股企业盈利整体仍处在相对底部区间。后伴随宏观经济预期改善、下游需求稳步回暖叠加物价通胀传导顺畅，企业盈利修复基础逐步夯实。从历史周期规律看，PPI 通常会领先ROE实现修复，今年3月PPI当月同比已实现由负转正，随着工业端价格回暖并向下游传导，后续企业盈利有望步入稳步回升通道。
1.3.现金流：企业资本开支加速
1.3.1. 整体来看，2026年一季度现金流情况在过去十年间处于较好水平
2026年一季度净现金流占收入比重明显改善，处于近年来较好的水平。分具体科目来看，2026年一季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流占比虽较去年回落、但仍处于近10年来较好水平，筹资现金流占比有明显回升，投资现金流支出降低。
1.3.2. 经营现金流：2026年一季度出现回落，但依然处于过去十年较高水平
2026年一季度非金融上市公司经营现金流占收入比重为0.73%，去年同期为1.02%，当前依然处于过去10年以来较高水平。2026一季度非金融上市公司销售商品、提供劳务收到的现金流同比增速为4.06%，较2025年的2.80%延续改善。
1.3.3. 筹资现金流：企业仍有一定偿债压力
2026一季度筹资现金流净流入，非金融上市公司筹资现金流占收入比重为8.35%，较2025年有所改善。2026Q1全A非金融上市公司偿还债务支付的现金同比大幅反弹至10.23%，反映企业仍有一定偿债压力。
1.3.4. 投资现金流：资本开支增速加快，但在建工程增速仍在探底
企业投资现金流行为能够较好的指引产能周期，其中指标【购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金】具备前瞻性。我们观察到，企业的资本开支和收入（预期）相匹配，当前全A非金融营收同比增速小幅回升，结构性资本开支加速。而全面性扩产行为仍未发生，在建工程同比增速依然在探底。
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行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT表现亮眼
总体来看，2026Q1归母净利润同比增长靠前的行业是计算机（+119.07%）、有色金属（+114.03%）、国防军工（+85.46%）、电子（+73.00%）、电力设备（+53.80%），主要集中在TMT和中游制造领域。
2026Q1较2025A归母净利润累计同比增速改善幅度居前的行业分别是商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输。
2026Q1、2025A归母净利润累计同比增速均为正值，且2026Q1增速较2025A改善的行业是计算机、有色金属、国防军工、电子、电力设备、环保、交通运输等
2.1 上游资源：有色金属业绩持续亮眼，石油、煤炭景气边际改善
有色金属业绩延续亮眼表现，一季度在去美元交易和供需叙事下有色金属演绎史诗级行情，全球定价的铜、铝等工业金属行至高点；贵金属价格同步走强，COMEX黄金价格一度突破5500美元/盎司。随着中游反内卷推进、新能源渗透加速，以锂为代表的能源金属供需格局改善，价格低位回升、带动业绩高增；在供给管制的背景下，稀有金属价格中枢抬升、利润增速同步上行。中东局势扰动下，油价大幅走强，但涨价效应或将在今年二季度开始体现，当前板块受益于全球经济复苏及低基数效应边际迎来改善。煤炭行业延续负增，但2026Q1归母净利润同比降幅相较2025A明显收窄。
上游资源品2026Q1归母净利润同比增速居前的领域集中在有色金属部分分支，主要是能源金属（+378.82%）、贵金属（+109.39%）、工业金属（+102.81%）、小金属（+99.90%）；上游资源板块2026Q1归母净利润同比增速较2025A多数实现改善，其中改善幅度居前的细分行业有小金属（+69.38pct）、工业金属（+54.99pct）、贵金属（+51.14pct）；能源金属、油服、焦炭2026Q1归母净利润同比增速较2025A走弱。
展望后期，对于有色金属而言，商品价格将从金融属性定价回归供需逻辑，后续依然要关注全球经济复苏以及新兴产业对需求侧的拉动；金价中长期在去美元化交易等宏观叙事下仍有望走强、支撑业绩；能源金属有望受益于反内卷政策，细分领域供需实现改善，业绩量价齐升；小金属战略地位凸显，在大国博弈加剧的背景下，板块业绩有望持续走强。原油板块业绩边际或持续改善，即便特朗普选择TACO，但战争对于中东油气设施有较大损伤、恢复周期较长，因此在供给受限的背景下油价中枢将维持高位、利好板块业绩。煤炭板块二、三季度受益于夏季用电高峰，业绩有望改善，若全年维持供需紧平衡，则煤价中枢将上行推升业绩。
2.1 中游材料：化工利润明显改善
化工利润明显改善，一方面受益于此前的反内卷政策，另一方面是随着中游制造业复苏，中游材料端需求也同步改善，进而对业绩起到支撑。地产链的钢铁、建材2026Q1归母净利润同比增速回落、且相较2025年增速降幅扩大，一是由于基数效应、2025Q1是高基数，二是由于2025年全年财政重心更偏向化债，基建、地产投资增速下滑，对黑色系需求支撑不足。
中游材料2026Q1归母净利润同比增速居前的领域主要是农化制品（+46.19%）、化学纤维（+33.93%）、塑料（+32.02%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A改善幅度居前的细分行业有装修建材（+68.56pct）、化学纤维（+49.90pct）、冶钢原料（+24.55pct）。
展望后期，化工业绩可能在二季度迎来爆发。油气供应中断将直接抬升烯烃及其衍生品的整体价格中枢，即便地缘冲突结束，物流运输、炼化加工、库存周转等产业链环节仍需较长时间方能恢复至战前常态水平；且供应中断周期越长，后续产能修复与供给回补所需的时间及成本也将随之增加。在油价波动收敛后，化工品定价将锚定真实的供需逻辑，彼时供需偏紧的品种价格中枢或大幅上移。同时关注能源通胀向农业的传导，如果战争和海峡封锁演绎为持久拉锯、叠加气候变化影响，农产品或迎来可观价格弹性。地产链方向，2026年化债压力边际减弱，叠加“十五五”开门红的诉求，投资力度有望加大，对于顺周期的边际影响会好于2025年。随着大基建项目陆续开工，钢铁、建材业绩有望企稳。
2.3 中游制造：国防军工、电力设备延续景气
机械设备板块2026Q1归母净利润同比增速由2025年的12.30%降至-5.53%，主要受高基数效应和政策支撑退坡影响。2025 年受益于“两新”政策与海外需求高增，行业订单与业绩基数较高，2026 年政策边际效应减弱，传统通用设备、专用设备增速显著回落；板块内部呈现结构性分化：自动化设备（2026Q1归母净利润同比+9.78%）受益于制造业智能化改造需求；轨交设备、工程机械增速虽有波动，但仍保持稳健韧性。电力设备2026Q1归母净利润同比增速达53.80%，较2025年的38.81%进一步提升。这一是受益于优势制造出海红利释放，海外绿色能源转型加速，中国光伏、风电、储能设备凭借成本与技术优势，出口订单大幅增长，带动相关企业营收与利润高增。二是部分领域供需格局改善，如锂电行业供需关系逐步修复，电池环节盈利显著回升。国防军工业绩高增验证景气，军工订单进入集中交付期，地面兵装、航海装备领域实现高增长。
中游制造板块2026年一季度归母净利润同比增速较高的细分领域主要集中在电力设备和国防军工，细分行业是地面兵装（+621.20%）、航海装备（+358.82%）、电池（+83.81%），2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是地面兵装、航海装备、风电设备、电池。
展望后期，新能源领域反内卷持续推进，行业困境反转初步显现，储能、风电、锂电等方向景气有望持续修复；工程机械板块在国内政策支撑、大基建项目开工，以及出海需求景气等因素驱动下，业绩有望稳健增长；十四五收官之年，军工领域订单迎来爆发、业绩大幅改善，往后看需要关注订单的持续性。
2.4 下游消费：业绩整体依然承压，结构性方向迎来改善
国内经济仍处于弱复苏状态，物价低位运行，消费业绩改善力度有限。必选消费2026年一季度归母净利润同比增速较高的细分行业是休闲食品（+109.99%）、互联网电商（+78.11%）、贸易（+61.12%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是一般零售、休闲食品、生物制品。白酒板块量价齐跌，2025年归母净利润同比录得双位数负增长，2026年一季度依然维持负增。龙头企业利润亦受到明显的冲击，茅台2025归母净利润、营收同比双双出现下滑，为上市以来首次年度业绩下滑。
可选消费2026年一季度归母净利润同比增速较高的细分行业是造纸（+270.05%）、体育（+101.41%）、旅游及景区（+97.72%）、酒店餐饮（+69.32%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是体育、造纸、旅游及景区。
展望后期，在关税冲击下外需面临下行压力，内循环是推动经济平稳健康发展的重要抓手，我们预计增量政策仍将持续落地。若宽财政对需求形成有效改善、驱动物价回升，大消费板块有望实现量价齐升。后续仍需要关注上游涨价能否顺利向下传导。
2.5 金融地产：银行稳健增长，房地产景气改善
金融地产板块景气整体延续。国有大行在2026Q1营收、归母净利润同比增速均延续正增、且较2025年增速有所改善。非银业绩在高基数效应下表现分化，其中券商受益于A股交投火热、IPO市场活跃，2026Q1归母净利润实现双位数增长；但保险板块由于投资收益不及预期，业绩出现明显回落。房地产景气改善，在政策推动下，一线城市二手房价格出现回暖，交投也有复苏，对应结构上后端明显回升。
2026Q1归母净利润同比增速较高的细分行业是多元金融（+48.92%）、房地产服务（+22.12%）、证券（+17.57%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业房地产服务、多元金融、房地产开发。
展望后期，A股慢牛趋势稳固，资本市场热度持续提升，非银板块有望延续景气；降息降准落地，大行息差压力减轻，利润将维持稳健增长。房地产在政策催化下有望延续结构性复苏，房地产服务业绩或将领先房地产开发。
2.6 TMT：电子延续景气，计算机业绩大幅改善
TMT板块整体延续景气，2026Q1计算机、电子归母净利润同比均实现高增长；通信行业中通信设备维持高增长，一季度归母净利润同比增长超60%；传媒板块业绩出现回落。AI 产业链进入超级周期，海外大厂资本开支高增驱动算力中心建设提速，芯片、光模块、半导体设备等环节供需紧俏，量价齐升共振兑现高景气。双创板块龙头业绩兑现，中际旭创、寒武纪等核心标的盈利高增，验证产业向上趋势。传媒板块整体偏弱，影视端受2025年春节档爆款高基数拖累，票房同比回落导致业绩承压；游戏赛道延续景气，但在去年高基数下，归母净利润增速自然回落，增长更趋稳健。
2026Q1归母净利润同比增速较高的细分行业是半导体（+201.42%）、其他电子（+131.04%）、软件开发（+106.58%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是半导体、广告营销、其他电子。
展望后期，随着全球 AI 产业超级周期的持续演绎，TMT 板块高景气度具备较强延续性。随着算力基础设施建设持续推进、技术迭代加速落地，行业盈利修复动能有望进一步强化。后续可重点布局国产芯片自主可控、海外算力产业链等高确定性主线，同时关注 AI 端侧智能眼镜、人形机器人等硬件创新赛道，以及游戏板块景气延续机会，持续跟踪各类 AI 商业化应用落地带来的增量投资机会。
2.7 公共服务：交运、环保景气改善，公用业绩边际回落
公共服务板块景气延续分化。出行链中机场2026Q1归母净利润同比增速大幅增长，一方面是2025Q1低基数，另一方面是国内商务出行、跨境旅游与外贸运输需求回暖，带动业绩出现回升；物流行业受益于反内卷，2026Q1归母净利润同比增速实现转正。公用事业2026Q1归母净利润同比增速转负，子行业电力、燃气均录得负增长。环保行业景气延续改善，2026Q1归母净利润同比增长超20%。
2026Q1归母净利润同比增速较高的细分行业是航空机场（+867.83%）、环境治理（+23.06%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是物流（+49.46pct）、环境治理（+26.01pct）。
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中报分红：上市公司积极分红
截至2026年4月30日10时，共有近3650家上市公司披露&实施年报分红。披露&实施口径下，2025年年报分红15761亿元，分红家数3649家，均相较2024年小幅减少。2025全年，上市公司累计实现分红22962亿元，基本持平2024年。
分行业来看（剔除银行），2025年非银金融（1289亿元）、石油石化（905亿元）、食品饮料（879亿元）、公用事业（843亿元）、电力设备（726亿元）年报分红金额居前；钢铁（+32.1%）、有色金属（+29.9%）、国防军工（+23.9%）较2024年分红金额有明显提升，煤炭2025年分红金额467亿元，相较2024年的822亿元有明显下降。
从分红比例（年报分红金额/全年归母净利润）来看，上市公司2025年年报分红比例中位数维持在相对高位。2025年年报分红比例中位数为33.03%，与2024年年报分红比例中位数（35.07%）相比小幅回落。行业层面，分红比例中位数排名靠前的行业是煤炭（49.99%），家用电器（48.68%）、食品饮料（48.32%）；2025年年报分红比例较2024年改善较为明显的主要是家用电器（+5.59pct）、煤炭（+4.99pct）、纺织服饰（+3.82pct）。
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风险提示
数据统计不全带来的计算误差：报告中的测算方法均采用整体法，若数据统计不全可能会造成结果误差；数据口径不同；
经济复苏不及预期：经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性；
美债见顶下行迟于预期：或对A股资金面造成负面影响；
地缘政治事件黑天鹅：地缘政治风险或使国内外局势趋于紧张。
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